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债市笔记 | 特别版：债券知识小科普

日期：2021-09-30

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东兴基金微固收

Q：什么是债券？


A：先科普一下定义：债券是发行人为了筹措资金向债券投资者出具的，承诺在未来按照约定的日期和利率支付利息，并按照约定的日期偿还本金的一种债务凭证。

债券的本质是一种有价证券。由于债券的利息通常是事先确定的，所以债券是固定利息证券的一种，且主流品种可以上市流通。需要指出的是，所谓“利息事先确定”，指的是债券的票面利率。而在债券上市流通后，市场交易会得出一个市场利率，也就是二级市场价格，随着市场行情变化而波动。
Q：为什么买债券有收益？


A：债券的收益主要来自两部分：首先是债券资产本身对应的票息，比如一个面值100元的债券，票面利率4%，意味着每年会获得4元的票息。另一部分收益来自于资本利得，债券本身属于高流动性金融资产，其价格也会像股票一样有涨有跌。

比如票面利率4%的债券，如果市场利率下行至3%，就意味着我们可以将这个债券以高于面值的价格在二级市场卖出，这一部分的价差就是资本利得。
Q：债券的主要品种有哪些？有哪些特点？


A：其实债券有很多种分类方式，最简单直接的是分成利率债和信用债。利率债指的是国债、政策性银行债、地方政府债等，主要特点是信用风险很低，流动性较好，但票息也相应更低。信用债则包括企业债、公司债、短融中票等等，这一部分债券本身具有一定的信用风险，流动性也弱于利率债，但票息收益会更高。
Q：比起直接投资债券，购买债券基金有哪些优势？


A：首先是门槛问题，居民能够直接购买的债券仅包括部分交易所上市的债券，以及柜台国债。而债券市场最主要的阵地是银行间市场，这个对于个人投资者来说是很难参与的。

另外，投资者参与购买交易所债券，如果选择持有到期，则需要对企业的信用状况有比较专业的分析能力，且需要缴纳20%所得税。如果选择波段操作，需要投资者对于宏观经济的波动有更深入的了解，更重要的是需要自己挑选流动性高的品种，难度较大。相比之下，直接选择债券基金是更为省心省力的选择。
Q：什么是债券基金？有哪些分类？


A：如果简单来说按投资方向分类，主要包括纯债基金、混合型债券基金等，区别主要是投资标的的不同。如果按照打开方式分类，则可以分为开放式债基和封闭式债基。

另外，近几年来市场上也出现了运作模式创新品种，如定期开放债基、最短持有期债基，滚动持有债基等。

例如，定期开放式债基是设置了一个固定的封闭期，从1个月到1年、3年、5年不等。这类基金经理做流动性管理时有一定优势，可以适当选择部分流动性相对弱一些的品种以获得更高的流动性溢价收益。另外，降低流动性管理的难度对于投资策略的执行上也会有一定优势。

类似的，最短持有期债基具备随时可以申购的特点，但每笔申购的份额都需要持满规定的时间，持有期满后可随时赎回。滚动持有债基同样可以随时申购，在持有期满后可选择赎回，也可进入下一滚动周期继续持有。总而言之，创新类品种为投资者合理安排资金提供了更多选择。
Q：债券基金具备哪些特点？适合什么样的投资者？


A：其实选择债券基金，并不能简单地从分类上来看，还要从历史业绩中了解产品的风格。比如同样都是普通的中长期纯债定开基金，可能其中一个风格偏保守型，投资经理采取较为谨慎的短久期策略，产品回撤很小；另一只有可能风格相对激进，当中也有配置转债的，或者配置一些长久期的债券品种，那么在牛市时收益可能会更高，而熊市时会有更大的回撤。所以投资者要在了解风格之后，根据自己的偏好来进行选择。
Q：什么是回撤？为什么不同债券基金回撤水平大相径庭？


A：前面我们讲过，债券资产其实和权益资产一样，除了票息以外，自身价格也会有涨有跌。所以这也是为什么债券类产品，虽然名字叫“固定收益”，但其实收益并不是固定的，且根据监管要求，未来越来越多的产品都要采取净值化管理的方式。

由于债券价格的涨跌，债券基金也可能会出现相应的回撤，从回撤的大与小就能够辨别投资经理或者基金产品的风格。对于一些长期回撤很小的产品，如果看产品曲线会发现接近于是一条斜向上的直线，这其实就是在净值化管理的要求下，投资经理选择通过投资策略来控制产品的回撤，达到的目的就是尽管资产要根据市值法来进行估值，但还能尽量实现一个相对稳定的、确定的收益，比较接近于以前的理财产品。这一风格的特点是在任意的时点进行买入，所获得的收益都相对稳定，投资者不需要做太多的择时。

而对于一些回撤相对更大的基金产品，投资者需要去辨别，基金在上涨时所获得的收益，与回撤时损失的收益，二者是否能够相匹配。如果一个产品虽然回撤大于同类，但收益也相对可观，其实也是适合作为长期投资品种的。但如果产品回撤的幅度过大，上涨时涨幅也相对有限，就属于风险大于收益了。
Q：什么是纯债基金？与固收+有什么区别？


A：“固收+”其实是一个概念，并不是一类产品，纯债基金也有做固收+策略的。如果简单来说，典型的比如有股票、可转债和债券的固收+产品，追求的是通过各类资产的切换来完成穿越牛熊的目的。这类产品相对收益会更高，但风险也比普通的债券产品更大。相比之下，如果目标是实现对标理财的纯债基金，收益稳定性会比所谓的“固收+”更佳。
Q：如何挑选合适的债券基金？


A：简单来说，能够满足投资者需求的就是优质的基金。比如说一只产品的定位是低风险、收益稳定，接近于传统理财，那么评价它是否优秀就需要首先看收益率是否能够满足需求，同时还要看当中是否有太多频率或者太大幅度的回撤。比如一个产品收益与理财产品相当，但持有期间发现回撤幅度很大；或者说一个产品虽然净值很稳定，可收益与货币基金接近，显然这两个就都“不够优秀”。

如果说一个产品定位在风险和收益相对更高，投资者就需要了解其风险与收益是否能够匹配。就像我们前面说的，如果承担了更大的波动，就一定需要更高的收益来补偿。

除此之外，在了解一个产品业绩时，最好的方式是看它在一轮完整的牛熊周期当中的表现。比如去年债券市场在1-4月时是大牛市，之后5-11月又出现了大幅度调整，如果一只产品在一轮完整的周期中能够表现优异，那么相对来说就算是比较优秀的。

之所以要关注一整轮完整的牛熊周期，是因为我们在选择产品时经常会发现，有些产品在牛市时收益相当可观；可一旦市场陷入调整，之前的收益又全部回吐，甚至还有所亏损。这种情况当然是我们希望能够避免的。

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