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债市笔记 | 国庆期间，哪些事件影响市场？

日期：2021-10-08

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东兴基金微固收

1. 国庆期间大类资产表现为商品上涨、股市涨跌不一，利率整体上行。

布油、铜、铝、黄金等主要大宗价格上涨，其中尤其是欧佩克决定按原计划增产，拒绝了加速增产，ICE布油价格突破82美元。美股上涨，欧日股市均下跌，美元指数上涨。十年期美债收益率上行6BP，欧元区十年期公债上行5BP，德国国债10年期上行5BP。

2. 9月PMI全球数据出现分化。

9月欧元区制造业PMI58.6，低于8月份的61.4，是3月份以来首次回落至60以下；9月服务业PMI56.4；美国ISM制造业PMI61.1，非制造业PMI61.9，前值分别为59.9和61.7；但Markit制造业PMI为60.7，较前值有所回落；日本9月制造业PMI51.5,较前值52.7有所回落。

3. 中美贸易关系进一步现改善迹象

美国时间10月4日，美国贸易代表戴琦首次阐述拜登政府对华贸易政策策略，这也是拜登政府首次阐述对华贸易政策；10月6日，中美高层举行会晤，中共中央政治局委员、中央外事工作委员会办公室主任杨洁篪同美国总统国家安全事务助理沙利文在瑞士苏黎世举行会晤。双方同意采取行动，落实9月10日两国元首通话精神，加强战略沟通，妥善管控分歧，避免冲突对抗，寻求互利共赢，共同努力推动中美关系重回健康稳定发展的正确轨道。

4. 9月30日，21世纪经济报道称“专项债需在11月底前发行完毕，不再为12月预留额度”。

从全年的数据上来看，截至节前，9月30日已完成发行量2.96万亿，剩余额度在1.3万亿左右，如果报道属实，那么十月十一月两个月平均每月地方债净融资规模需要在6000亿-7000亿左右。当前的超储率水平不高，如果叠加地方债供给较大，就可能会存在一定的流动性缺口，短期来看在货币政策新的操作未落地前，供给的节奏可能会导致市场短期有一定调整，但持续应该关注的是未来会出现的货币政策工具。

整体来看，由于供给端的压力，全球市场都出现了一定“类滞胀”的特征。不管是从经济通胀数据，还是长假期间海外市场大类资产的表现来看，都符合这一方向。

贸易关系的变化必然会增加长期经济增长的严峻性，但短期视角下，反而是一个平滑经济及市场的变量，具备一定的逆周期性。由于美国对通胀成本的考虑，短时贸易关系的影响很可能还是缓慢且逆周期地作用在经济基本面上。中美之间的贸易关系本身近似于一个经济增长的因变量，而不是一个独立的自变量，从近期的情况看位于阶段性边际改善的通道上。

对市场来说，类似滞胀的局面容易令投资者困扰，我们见到通胀上行带动名义GDP仍然增长，但实际GDP增速已经开始回落，供给约束下高通胀和低增长并存。在滞胀阶段，可能出现的预期是：我们看到经济出现下行压力时，市场对于宽松的预期快速抬升。然而最终会发现，政策并没有市场预期的宽松，因为对于货币当局来说，高企的通胀和偏弱的经济也是一个非常难以处理的局面。

对于市场来说，相对有利的两个因素，一个是可能会持续的私人部门资产荒；另一个是美元指数所反映的全球经济。后续进一步关注全球经济的分化局面能演化到哪种程度。

可能在这种局面下，估值是相对更重要的因素。如果从货币供需的角度，实际利率的走势可能关键，其衡量了名义利率与通胀的相对变动关系，如果名义利率大幅度滞后于通胀，可能意味着估值偏高，实际利率偏低，这种情况对于市场相对不利。

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