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债市笔记 | 后续市场的两个关注点

日期：2021-10-12

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东兴基金微固收

一、货币和流动性

9月份由于是季节性财政支出的时点，月内的流动性供给水平通常是前低后高，月末的超储率高于月初。但十一节后前几个交易日中有7400亿逆回购到期和15日有5000亿MLF到期，预计逆回购大概率缩量续作，MLF更可能仍然坚持等量续作，季末的财政支出与逆回购到期应当基本对冲，资金供给维持均衡。

同时10月份是传统的四季度缴税大月，税期截止日因有十一假日延后至10月26日，与月末支出时间相抵，历来一定程度上能够缓和缴税的压力。但考虑到地方债的供给仍然不低，总体上超储率的平均水平应该依然维持在1.0%附近波动，资金的供需大体紧平衡。

之前在国务院例行政策吹风会上，孙国峰司长提出“在目前的条件下，可能不需要原来那么多的流动性就可以保持货币市场利率平稳运行”。这其实也对应了目前的超储率，应该也是在一个更低的位置形成了流动性供需的均衡。

考虑到四季度一共将有2.45万亿的MLF到期，用何种工具进行流动性的补充是货币政策传递进一步信号的重要窗口，最终信号如何也是左右市场方向的重要变量。

二、商品趋势能否缓和，以及市场对于通胀的关注能否降低

在类似“滞胀”的阶段，市场的关注点经常在弱增长和高增长之间切换，对应着投资者情绪的强与弱。近期在全球商品涨价的带动下，名义利率在对通胀钝化了超过半年时间后，终于开始对通胀有所担忧，并且从工业品蔓延到了猪肉价格是否要见底或者是否接近底部之上。

市场之所以从忽略通胀，到现在的重视通胀，一个大的变化是前期“通胀是暂时的”这一说法不断的被证伪，目前已经少有提及。

而通胀成为主旋律如果要打破，可能有几条路径：

一是价格上涨的趋势得到逆转，但目前从供给长期不足的情况看，企稳尚且不易，大幅回落的空间和可能都不太大；

二是经济出现超预期下行，这种情况下弱增长可能取而代之成为更关键的因素，目前尚需要进一步关注国内经济的边际变化，以及美元所反映的全球经济变化；

三是货币政策进一步给出宽松信号，在这样一个特殊的窗口，宽松信号无疑能够强化经济重于通胀的预期，也能打破通胀带动名义利率上行的预期。

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