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债市笔记 | 9月出口数据再超预期

日期：2021-10-13

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中国9月出口（以美元计）同比增长28.1%，预期21.1%，前值25.6%；进口增17.6%，预期15.4%，前值33.1%；贸易顺差667.6亿美元，前值583.3亿美元。

分国别看，对美国出口在9月提升最为明显，较前值的15.52%提升至30.56%，对欧盟、日本和拉美等国出口较8月略有回落。

具体结构中，机电产品9月同比增长25.3%，保持较高的增速；其他商品方面，消费品中耐用品和非耐用消费品表现均较为良好，除手机、电脑等外，家电、家具等地产后周期及箱包玩具等均维持高增长；防疫物资等保持稳定。

9月份出口再次超预期，而PMi中新出口订单已经连续5个月位于荣枯线之下。PMI所反映的调查结果，与实际出口数据相差较大已经是一个在今年老生常谈的问题。正如我们前期多次强调的，当前运价保持到高位，本身就是需求旺盛的反映，因此订单向实际出口数据的传导链条可能比以往要更长。

短期来看，外需这一条线索对于经济的影响仍然是正面的。对PMI数据中所解释的信息应保持关注，但要意识到其短时间内还不会体现在实际数据之中。对于出口部分景气的关注，除了前瞻的调查数据外，更应该关注的是价格所反映的供需情况。

另一方面，出口价格的确涨幅较大，但从出口价格指数看，其涨幅仍然是远弱于出口的增速。因此尽管进口端我们能够看到价格的较大影响，不过出口方面的高增长并非价格因素。

前期市场中关于出口看法比较悲观，逻辑主要有以下几点：

1. PMI的数据虽然始终没有反映在实际出口数据之中，但是前瞻性的指标终究预示着当前出口位于一个顶部区间；

2. 美国进入服务业修复的过程，商品需求将步入下行；

3. 中国出口前期表现偏强一方面来自疫情影响下的全球供需缺口，出口替代的逻辑占据主导；

4. 海运价格高涨，对于出口企业成本形成负面影响，压制出口意愿。

以上四条逻辑其实仍然成立，但需要考虑的是短期和中期的差异。后续四季度是欧美国家消费旺季，同时高运价所体现的积压订单数量能够支撑四季度的出口仍保持在景气区间。PMI数据本身体现的是环比的变化，其所反映的出口订单与实际出口数据的分歧应该是滞后而不是误差。

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