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债市笔记 | PMI仍维持在荣枯线之下

日期：2021-11-01

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东兴基金微固收

10月制造业PMI指数为49.2，较前值的49.6进一步下降，目前连续两个月位于荣枯线之下，从4月份起连续7个月位于下行趋势。

其中生产端的下行最为明显，生产指数为48.4，前值是49.5。导致生产端回落的最主要原因应该仍然是延续电力供应的紧张，供给端驱动的限产限电是制约生产扩张的最主要因素。除此之外，原材料价格的大幅波动可能也加大企业观望的情绪，但11月起随着政策落地逐步到位，一定程度上能够部分缓解企业压力。

需求端整体仍然保持外强内弱的格局，当中新出口订单较前值甚至还有小幅回升，是今年3月以后的首次回升，但仍维持在荣枯线之下。内需方面，新订单较前值回落0.5个百分点至48.8%。除限产限电因素外，地产行业的向下传导可能对于内需也产生一定负面影响。

价格方面，10月PMI主要原材料购进价格指数为72.1，环比上行8.6个点；PMI出厂价格指数为61.1，环比上行4.7个点。10月中下旬起发改委连续发文对于煤炭价格进行行政干预，督导煤炭保供稳价，以煤炭为首的商品价格大幅调整，但这一部分应该不会体现在即将公布的10月份价格数据中。10月的PPI和CPI预计将同时上行，其中PPI10月应该已经见顶。不过从内生性的趋势上看，供给回落的压力仍然大于需求端。

总体来说，在经济层面应该暂时没有太大的预期差，目前短期内可预期的下行和中期相对比较确定的稳增长政策并存。除了疫情的反复外，市场在基本面上暂时缺乏关键的预期差驱动。

本周相对比较关键的，应该还是来自央行层面在公开市场的操作。上月末央行较为积极的进行流动性投放，但由于使用的均为期限较短的工具，本周有万亿规模的逆回购到期，重点关注资金层面的变化。

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