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债市笔记 | 11月的两个重要变量

日期：2021-11-02

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今天和大家聊一聊，11月影响市场的两个重要变量。

1. 货币和流动性

货币政策和流动性环境的变化在11月份的重要性应该排在首位。月末央行明显加大力度的逆回购投放，另一方面也造成本月月初有较大的货币政策工具到期的压力，逆回购余额达到万亿。同时11月份还有万亿的MLF到期，这种有较大规模货币政策工具到期的时点，往往是观察央行下一步政策方向的极为重要的窗口。

很多时候，政策通常保持“隐身”的状态，降低一定的存在感以回避市场对一些信号和操作过度解读。但在面临较大规模的工具到期时，人民银行的操作在影响资金市场的诸多因素中占比较大。此时无论以何种方式进行投放，都将传递出增量的信息与信号。

比如逆回购自然到期，MLF缩量操作+降准的组合自然对债券市场是增量的利好；但如果逆回购到期，MLF等量续作的组合，对于市场的宽松预期就将形成进一步打击。

我们认为相比较过多的关注上个月央行在公开市场的讲话，本月上旬的实际操作其实是指向性更加清晰的，预计也将为暂时纠结的市场带来新的变盘方向。

2. 11月的FOMC会议

在上一次的美联储议息会议中提到，“如果进展如预期，减量可能很快到来”，美联储暗示Taper时点正在提前。在正常节奏下，美联储很可能在11月份宣布购债计划减量，12月还是正式实施，于明年年中结束。这一点目前已经是市场能够达成普遍共识的事情。

近期海外市场对于流动性收紧的担忧有明显上升，美债收益率长短端近期都上行较为明显，联邦基金利率期货所反映的明年加息预期亦有明显提升。对于海外流动性的变化，首先关注本月美联储的会议中是否会有新的预期差出现，比如Taper节奏的快慢等等。

对于海外流动性环境的变化，暂时恐怕还难以形成持续的趋势性变化，一旦Taper正式落地，未来对于增长和通胀回落的预期也会开始升温。同时紧缩对于新兴市场的扰动也将是不确定性因素，所以暂时不必对海外流动性的变化过于担心。

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