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债市笔记 | 出口仍维持高景气

日期：2021-11-08

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东兴基金微固收

中国10月出口（以美元计）同比增长27.1%，预期24.2%，前值28.1%；进口增20.6%，前值17.6%；贸易顺差845.4亿美元，前值667.6亿美元。

分国别看，对美国出口在10月同比为22.68%，较前值的30.56%有所回落，但整体均维持在一个比较高的规模，对欧盟、日本和印度等国出口较前值显著回升。具体结构中，纺织服装鞋帽等商品出口增速提升，机电产品和高新技术产品出口增速依然保持较强韧性，汽车对出口的拉动有所提升。

10月份出口仍然保持较强的韧性，尽管从同比增速的视角看，10月27.1%的增速较前值的28.1%其实是略有下滑的，但单月出口规模维持在3000亿美元以上，显示出口领域的景气度仍然很高。

我们在之前的文章中就曾经提到过理解出口数据的视角问题，如果以同比数据来看，侧重的是出口项目对于经济增长的边际拉动作用。从这个角度看，随着基数的提升，出口同比增速必然是会出现下降的，尤其是在未来11月、12月基数的抬升非常明显。

但出口对于经济的支撑是动态而不是静态的，这也是为什么我们不能简单的用出口规模占GDP的比重来衡量出口的重要性。出口企业本身还对于其他国内领域有拉动作用，比如今年持续向好的制造业投资。所以如果从这一角度来观测，可能出口规模比同比数据更有意义，在这一视角下出口在年内仍将维持在高景气格局。

最近市场对于出口关注的最多的点在于，量价究竟哪一项对出口的贡献度更大。我们仍然维持之前的观点，认为去核算价格究竟拉动了多少出口意义并不是太大，主要由于其实价格本身就已经能够足够反应供需格局，价格上涨其实就代表着需求端仍然比较旺盛。

从海关总署发布的主要商品出口量价数据显示，其价格的变化和出口景气程度基本能够对应。价格上涨对应着供需，再用价格的上涨来解释出口为什么高增，本身在逻辑上就是一种重复。

后续四季度是欧美国家消费旺季，同时高运价所体现的积压订单数量能够支撑四季度的出口仍保持在景气区间。但由于基数效应在下个月起将会比较明显，11月开始同比增速将回落明显。

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