东兴养基场

 才智东方 稳财民兴 

债市笔记 | PPI应已见顶，CPI温和上行

日期：2021-11-10

点击关注

东兴基金微固收

统计局网站信息显示，2021年10月份，全国居民消费价格同比上涨1.5%。其中，食品价格下降2.4%，非食品价格上涨2.4%；消费品价格上涨1.6%，服务价格上涨1.4%。全国工业生产者出厂价格同比上涨13.5%，环比上涨2.5%；工业生产者购进价格同比上涨17.1%，环比上涨2.6%。

本月CPI同比反弹的主要驱动因素还是受食品环比转正的影响，除此之外非食品涨幅也有所扩大。食品中，畜肉类价格下降26.7%，影响CPI下降约1.13个百分点，其中猪肉价格下降44.0%，影响CPI下降约0.98个百分点；鲜菜价格上涨15.9%，影响CPI上涨约0.33个百分点；蛋类价格上涨12.6%，影响CPI上涨约0.08个百分点；水产品价格上涨8.3%，影响CPI上涨约0.15个百分点。

非食品环比涨幅加大，10月份环比增长0.4%，前值为0.2%，去年同期环比为0.1%，主要应来自于原材料向下游的传导，如能源、交通工具、生活用品等领域均出现价格上涨。其中，交通通信、居住价格分别上涨1.0%和0.4%，衣着、生活用品及服务价格均上涨0.3%，教育文化娱乐、医疗保健价格均上涨0.2%，其他用品及服务价格上涨0.1%

10月PPI的环比涨幅再次扩大，环比增长2.5%，同比增长13.5%，本月同比、环比增速均为历史新高，主要来自于能源类价格上涨明显。近期商品价格的调整体现在PPI数据中通常会有一定滞后，尽管读数上13.5%同比增速的历史高点确实有一定的冲击力，但市场对10月份PPI数据见新高已经有了比较明确的预期，且预期10月见顶也并无太大分歧，因此实际上对市场冲击并不大。

其中分上中下游看，，采掘工业价格环比上涨12.1%，原材料工业价格上涨4.4%，加工工业价格上涨1.8%，生活资料价格环比上涨0.1%。除此之外，衣着和一般日用品价格均上涨0.3%，耐用消费品价格下降0.2%。

市场在前期对于PPI的上涨动力确实有过明显的低估，从5月份见顶的预期被打破持续冲顶至10月份，但本月同比增速13.5%的水平应该的确是这一轮PPI同比增速的顶部。随着近期发改委一系列政策的落地，商品价格已经出现了比较明显的回调，所以后续市场对通胀的担忧阶段性的将转向CPI。

食品对于CPI的拖累拐点应该是比较明确的，在PPI见顶明确的同时，CPI见底其实也是一个比较明确的事实。未来猪肉尽管供给仍然是比较充裕的，但只要价格见底后续其对CPI向下的拉动边际也应该是减弱的，因此CPI之后向上的趋势应该无太大争议。

但从债券市场的角度看，我们对于通胀的关注往往就集中在两个方面，其实就是通胀的压力会如何影响货币政策，另一端是实际利率低位对融资需求的带动，前者显然是更加重要的。

如果从历史经验上看，单单是食品价格的变化对货币政策的影响有限，这一组合可以对照参考2019年非洲猪瘟影响下的CPI上涨和货币政策的应对。对此我们在以往的文章中也曾经讨论过，结论是可能会一定程度掣肘政策宽松，但不会改变货币政策的方向。

所以关于CPI，真正更加重要的是关于未来价格的传导，也就是真正能够反映消费需求端变化的部分，比如CPI的核心同比，以及CPI中非食品的环比变化，目前看来整体向上的趋势还是比较温和的。

当前，PPI见顶意味着通胀压力可能阶段性出现了一些正面的因素，但是距离真正走出通胀的影响还需要时间。这种局面下，偏弱的需求决定货币政策的方向很难是趋势性收紧，同时高位的通胀也制约着政策的放松空间。通常来说市场对于政策的宽松预期会多次反复，利率大体维持震荡，估值决定了买入时的赔率，也是滞胀阶段中相对胜率最高的因素。


【特别声明】
1.本文内容均来源于我公司认为可靠的渠道，但所载内容和意见仅作为客户服务信息，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的正式观点。
2.本文的观点、分析及预测不构成对阅读者的投资建议，如涉及个股内容不作为投资建议。我公司及雇员不就本文内容对任何投资作出任何形式的风险承诺和收益担保，不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失而负任何责任。
3.本文中所有数据均经核对，如有差错，以相关数据原始来源所披露为准。
4.基金或指数的历史业绩不能代表其未来表现。我公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者投资于我公司管理的基金时应认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等文件。基金投资有风险，投资基金需谨慎。投资者在购买本公司基金前，请认真完成投资者风险等级测评，购买风险相匹配的基金。

欢迎关注

东兴基金官方网站
http://www.dxamc.cn/
上一篇：债市笔记 | 社融见底，M2反弹——哪些预期在发酵？哪些线索仍待关注？ 下一篇：债市笔记 | 如何理解新的货币政策工具？
分享到：
关闭