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债市笔记 | 本周市场回顾

日期：2021-11-12

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本周市场以窄幅调整为主，影响市场的主要逻辑由重到轻为：

1. 近期在政策调控商品价格回调后，关于地产领域的政策也出现了一定幅度的纠偏，各类传言与社融企稳叠加，市场关于在地产领域的宽信用预期在快速发酵；

2. 11月8日央行推出碳减排支持工具，模式采用“先贷后借”，成本比常规的支农支小再贷款略低；

3. 本周陆续公布一系列外贸、通胀和社融数据，除社融叠加地产的预期外，其他数据预期差有限。

本周对于市场来说，最主要的逻辑还是来自于按揭反弹的事实与市场传言叠加，促使预期的快速扭转发酵。投资者更愿意相信也是更加熟悉的逻辑，还是地产之于经济的传导。

市场从十月中旬开始重新下行，到现在又步入调整，这一过程中究竟有哪些因素发生了变化？

1. 流动性环境在价格上变化不大，数量上经我们测算狭义流动性供给应该仍然是偏低的；

2. 流动性的预期略有改善，在降准连续落空引发市场调整后，随着央行在公开市场操作上的积极和价格层面的稳定，市场对于流动性的预期或许略微转向乐观；

3. 通胀方面，在发改委一系列商品领域的保供稳价政策后，商品价格调整明显，PPI见顶已经成为一致预期，CPI虽有抬头但短时间还难以成为主角；

4. 宽信用领域在本周迎来了比较大的变化，本月社融数据中按揭贷款出现反弹，虽然我们仍无法确认地产是否即将迎来拐点，但预期的拐点可能已经到来。

我们在每个周五都会对本周影响市场的主要逻辑简单总结，可以回顾看到近期市场每周的主线和逻辑几乎都在切换。本周可能是地产和宽信用，上周是商品价格下跌和美联储的Taper，再之前是央行偏鹰的发言和降准预期的修复。

在不断切换的线索中，自始至终不变的是流动性一直都保持在比较稳定的区间。短端利率难以大幅上行的情况下，长端利率跟随不同因素而波动的区间也同样被锚定在一个较窄的范围内。

所以在明确了这一点后，我们再回顾市场行情时就能观察到，这一阶段实际上有所变化的部分就仅有通胀预期回落和宽信用预期的回升。面对两个对市场影响相反的因素，其实不妨进一步思考：这两个因素当前会导致货币政策在近期发生变化么？如果货币政策方向短时间还难以改变，短端中枢不变，那么长端利率的波动或许只是风动带来的心动。

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