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债市笔记 | 同样是流动性投放，市场对于再贷款为何反应总是平淡？

日期：2021-11-18

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近日国务院常务会议称，将在前期设立碳减排金融支持工具的基础上，再设立2,000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，形成政策规模，推动绿色低碳发展。

同样都是能形成流动性投放，再贷款的利率低于MLF，但为何市场通常认为MLF超量是更大的利好，而对再贷款反应相对平淡？

其中，首要的原因在于这两者的信号意义具有明显差异。MLF的价格属于重要的政策利率，MLF利率的调整等同于降息，而再贴现、再贷款等工具则有所不同，比如再贷款在去年7月份还进行了一次下调，不同于公开市场操作工具的利率，再贷款的利率调整并不具备带动市场利率的作用。

不仅是价格上的信号意义有所差异，数量上同样。关于央行突然增加MLF投放规模带来市场的宽松拐点，市场已经有太多的记忆，最近的一次是去年11月份，投资者对此仍然印象深刻。之前的比如2014年上半年，2018年年中，2020年年初等时点，也都是以超量投放MLF作为宽松的第一步。而关于再贴现、再贷款，我们似乎难以找到类似的情况。

另一方面，再贷款的流动性投放节奏也有所不同，并不是增加再贷款额度就意味着立刻能形成投放。2020年2月底，人民银行召开电视电话会议，部署金融支持中小微企业复工复产工作，在前期已经设立3000亿元疫情防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，支农、支小再贷款额度分别为1000亿元、3000亿元，再贴现额度1000亿元。

从之前的数据看，支农支小再贷款的余额在一季度末并没有出现相应幅度的增加，而直到6月底的数据才基本有所体现并形成相应的基础货币投放。全年来看，再贴现、再贷款等工具合计余额增加1.08万亿，与全年额度的释放基本能够形成对应。

除此之外，宽货币到宽信用的过度阶段往往对于债券市场是更有利的。相比MLF来说，再贷款等是更加直达实体经济的货币政策工具，本身所体现的宽信用信号要更强。所以通常来说，MLF的超预期投放往往被认为是利好债券市场的，而再贷款则更加偏向于中性。

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