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债市笔记 | 本周市场回顾

日期：2021-11-19

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东兴基金微固收

回顾市场行情来看，本周市场以窄幅震荡为主。
相对重要的事件有：
1. 10月经济数据略有改善，但地产下滑速度有失速的倾向；
2. MLF等量续作，再贷款额度宣布增加2000亿；
3. 关于地产领域的放松预期与传言，这也是本周中对市场影响最大的一个因素，包括由此衍生出的市场对于本月LPR下调的博弈。

就本周公布的10月经济数据而言，单月数据中显现一些亮点，尚且不足以扭转市场对于未来经济整体偏悲观的预期，所以市场对数据反应也比较平淡。

后续关于基本面的几个主要的线索：
1. 尽管出口数据由于基数原因预计会出现下滑，但更关键的是规模能否维持在当前较高的水平上，对于经济整体的动态支撑是较为重要的；
2. 基建在今年改善甚微，关注在明年年初的弹性；
3. 地产的预期拐点已现，但从二级市场预期到房企的预期再到市场回暖还需要较长的过程。

MLF维持等量续作，超储率在9月末短暂的回升后，10月底11月初的超储率水平预计再次回到一个偏低的位置，计算约在0.8%-1.0%左右。这其实也是为什么央行在11月月初，并没有向以往那样快速通过逆回购到期来回笼资金，而是选择部分续作减缓回笼的速度，因为流动性供给已经在一个比较低的水平上。

但今年资金市场的主要变化就在于价和量的关系已经不再紧密，并不是投放少就意味着资金利率上行，投放多资金利率就能大幅下行。比起对数量政策参与过多的博弈，找到流动性溢价运行的方向和中枢才是更关键的。

近期市场最关注的无疑是地产政策的边际调整，主要因为更多的投资者愿意相信，地产的放松能够直接对应经济下行压力的缓和，因此进一步宽松的空间也将很快进入尾声。但其实目前来看这一路径当中还有诸多不确定的因素，比如放松的程度如何，开放商的预期能否很快扭转等等。市场在此时的担忧，另一方面也体现当前利率的估值应该是偏高的，一旦核心变量出现边际改善可能对市场有较大冲击。

短期内重点关注周末将发布的货币政策三季度执行报告，预计对于当前经济形势，货币和信用政策等市场目前最关注的内容，将出现比较明确的官方解读。


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