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债市笔记 | 人民币为何能与美元同步走强

日期：2021-11-23

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7月份以来，在美元指数已经整体偏强的背景下，人民币兑美元汇率仍然保持偏强。这当中核心原因还是来自于基本面的支撑。

之前公布的三季度国际收支平衡表显示，2021年前三季度，我国国际收支基本平衡。其中经常账户顺差2028亿美元，强出口下的高货物顺差是经常账户高增的主要因素。前三季度，国际收支口径的货物贸易顺差3796亿美元，同比增长16%。高贸易顺差带动下，商业银行结售汇差额同样保持高顺差，这也是目前人民币为何持续保持偏强的原因。

如果按照历史的经验，时常会认为经常账户顺差是外汇占款上升的主要原因，这也是2013年以前投资者最熟悉的一项流动性供给的来源。但今年我们能够发现，较高的经常账户顺差和偏高的结售汇顺差并没有对应央行外汇占款科目相应的增长。经常账户高顺差但外汇占款低增长，通常是由于资本项目（含净误差与遗漏项）的逆差不足以与经常账户的高顺差相抵。

对于这一点，在三季度央行的货币政策执行报告也给与了相应的解释：“我国银行、企业等民间部门持有的对外资产比重相应提升，目前已成为我国对外资金运用的主体，6月末直接投资、证券投资和其他投资形式的资产分别占我国对外资产的27%、11%和24%，这有助于优化我国对外投资及收益的结构，也有助于民间部门提升对外资产负债的匹配度”。

在央行减少汇率市场干预的情况下，高顺差对应的不再是官方储备资产的大幅增加，而是更多的转化为民间部门对外资产，国际收支的自平衡更加稳固。

这种变化对于市场的影响在于：

1. 外汇占款不再是流动性投放的主要渠道，央行对于流动性管理的主动性有所提升;

2. 更加市场化的汇率形成机制是央行在汇率调控上的一个长期目标，市场化的汇率机制一定程度上能够促进国际收支形成自主平衡；

3. 明年美联储加息的预期仍在反复，投资者很容易习惯的联想到上一次美联储在2017年的加息和同期国内的货币政策收紧，但市场的机制和政策框架都有了较多的变化，明年政策以国内宏观基本面为主的空间要更大。

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