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债市笔记 | 本周市场回顾

日期：2021-11-26

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东兴基金微固收

回顾市场行情来看，本周市场利率整体下行。

在本周其实并没有出现真正切实的重大事件，多数左右市场的还是以预期的摇摆为主：

1. 货币政策执行报告，当中删除管好货币“总闸门”的措辞；

2. 市场预期周三的国常会中会提到降准，而实际上只强调了引导地方债的使用和落地，但落空后也并未引起市场的调整；

3. 临近月末央行再次加大公开市场操作力度；

4. 关于疫情出现新的变种传言。

近期，政策层面各种稳增长的政策频出。对债券市场来说，目前市场依然频繁对宽松政策进行博弈。之所以投资者乐此不疲，主要原因还是在于宽松的预期即便在时点上落空，暂时也很难反转。

从历史经验，宽松预期的扭转通常有几个渠道：一是政策给出收紧的信号；二是宽松落空叠加经济出现向好的迹象；三是政策落空，加上央行出现一些“偏鹰”的发言。从现在的背景看，政策出现收紧信号的可能性显然是极低的；尽管市场博弈的宽松可能会落空，但是基本面偏弱的局面维持也就令更多的投资者愿意相信，宽松的政策只会推迟而不会结束。

其实月末增加逆回购投放的规模并不是一个增量的信息，10月末、9月末也都是类似的情况，基本上可以认为是超储规模偏低时的一个常规操作。今年以来，资金市场中枢围绕政策利率窄幅波动的局面已经确立，当前超额存款准备金数量的多少并不能推动资金利率大起大落。

如果回顾今年从年初至今的现券行情，每一次当资金阶段性偏紧，流动性溢价偏离中枢水平时，基本上都对应了一个较好的买点。也就是说在一个资金环境窄幅震荡的市场背景下，流动性溢价是主要的收益来源。

短期来看，虽然政策层面稳增长政策频出，在宽信用路径上各项政策虽有强化，但整体来说仍然缺乏预期差。据世界卫生组织的统计数据，南非已检测到少量被称为B.1.1.529的新型新冠病毒变异体，对此海外市场在周五避险情绪强烈，美债收益率下行明显。

疫情的演变可能是利率能否向下突破区间震荡的预期外因素，目前对于新变种病毒还缺乏更多信息，后续还需要进一步跟踪。

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