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债市笔记 | 年底流动性环境如何？

日期：2021-11-29

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东兴基金微固收

央行在三季度货币政策执行报告中公布，9月底超储率水平为1.40%。

10月份的央行资产负债表已经公布，由于10月份是传统的缴税大月，叠加上政府债券发行规模较大，今年10月财政回笼的流动性略大于季节性。10月政府存款科目大幅增加1.11万亿，这是当月最主要的流动性回笼项。

受财政资金的主要影响，10月基础货币净减少9378亿，其中由于季节性现金回流的影响，货币发行科目减少1125.25亿，对流动性形成了少量补充，最终准备金存款科目下降8214亿。超储率在9月末短暂的回升后，10月底11月初的超储率水平预计再次回到一个偏低的位置，计算约在0.8%-1.0%左右。

从2018年以来，财政存款的投放从集中在12月，陆续过度到也会在11月底增加一部分投放，通常规模在2000-4000亿左右，对于年末的流动性环境有一定平滑。11月份在货币政策工具方面，逆回购余额有所下降，MLF等量续作，如果考虑到可能有一定再贷款释放全月整体流动性供给与10月底基本持平，超储率水平维持在0.8%-1.0%。

当前流动性供给毋庸置疑已经在更低的位置实现了均衡，流动性供给在数量上偏低也不意味着资金会有所收紧。由于地方债累计发行进度已基本进入尾声，整体12月份政府债券供给不大，MLF月中有9500亿到期，在年末财政大额支出之前，MLF等量续作的情况下流动性仍然维持在较低的位置维持均衡。

以往资金面在跨年、跨季的时点上多数情况出现一定程度的紧张，但这其实并不是来自供给端数量上的问题。由于季末年末多数都是财政支出较大的时点，这些阶段其实是“钱多”而不是“钱少”。

之所以会发生资金面紧张的情况，主要是由于商业银行在这些时点上，出于对各项考核指标等因素的考虑，会保持比较高的备付性需求，融出资金的意愿较低，造成市场资金出现供需不平衡的局面。而当前资金中枢的稳定，其实能够形成一定的正向反馈，央行维护流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行的承诺更加可信，金融机构预防性流动性需求也随之进一步减少，预计年末资金环境同样维持平稳。

短期来看，当前最为主要的宏观线索是新的变异毒株“奥密克戎”，周末全球各资本市场对此均反应出强烈的“risk off”，海外市场利率下行明显。当前该变异毒株的传播性和重症率还缺少关键信息，该毒株是否会在全球范围内带来比较广泛的影响，还需要进一步观察。近期全球已有多个国家发布了入境限令，中期为市场对通胀和明年经济复苏的预期增加了不确定性。

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