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债市笔记 | 出口持续保持高景气

日期：2021-12-08

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东兴基金微固收

中国11月出口（以美元计）同比增长22.0%，预期17.2%，前值27.1%；进口增31.7%，预期18.2%，前值20.6%；贸易顺差717.2亿美元，前值845.4亿美元。

分国别看，与东盟贸易增速提升，对欧、美进出口增速减慢。其中对美国出口增速回落17.4个百分点，至5.3%，主要因去年基数本身偏高，环比增速为1.8%，整体对美出口规模还保持在高位。对欧盟出口同比增33.5%，高于总体增速；对东盟、RCEP国家等出口均高于总体增速。

具体结构中，由于全球疫情冬季反弹，各类防疫物资如医疗器械、纺织纱线、织物及制品等环比反弹都较为明显。电子类产品出口走强明显，手机、集成电路等细项增幅较大，与前期欧美日等发达国家PMI向上的指示一致。

11月份出口仍然保持较强的韧性，尽管圣诞前夕本身是属于出口旺季，但单月8.43%的环比增速仍然略强于季节性。同比增速较前值有所回落本就在预期之内，主要由于去年同期的基数抬升明显，但单月出口规模再创新高至3255.30亿，依然显示出口领域的景气度保持在高位。

我们在之前的文章中就曾经提到过理解出口数据的视角问题，如果以同比数据来看，侧重的是出口项目对于经济增长的边际拉动作用，从这个角度看随着基数的提升出口同比增速必然是会出现下降的。尤其是从本月起基数的抬升非常明显，乃至于2022年出口在增速上必然不会像今年表现的这么“亮眼”，甚至部分月份中出口可能出现负增长。

但出口对于经济的支撑`是动态而不是静态的，这也是为什么我们不能简单的用出口规模占GDP的比重来衡量出口的重要性。出口企业本身还对于其他国内领域有拉动作用，比如今年持续向好的制造业投资。所以如果从这一角度来观测，可能出口规模比同比数据更有意义。在这一视角下，出口在未来仍将有望维持在高景气格局。

最近市场对于出口的关注度不算太高，更多的还是把重心放在地产政策的调整和未来即将发力的基建等变量上，但我们认为出口反而是明年比较重要的一项因素。主要在于其实明年像财政发力、地产探底等领域其实预期的已经比较充分，而海外在未来的景气程度以及疫情的运行轨迹目前还有比较大的不确定性，以至于在出口产业链上可能反而较容易出现预期差，应该给予更多的关注。

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