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债市笔记 | PPI如期回落，CPI温和上行

日期：2021-12-09

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统计局网站信息显示，2021年11月份，全国居民消费价格同比上涨2.3%。其中，食品价格上涨1.6%，非食品价格上涨2.5%；消费品价格上涨2.9%，服务价格上涨1.5%。全国工业生产者出厂价格同比上涨12.9%，环比持平；工业生产者购进价格同比上涨17.4%，环比上涨1.0%。 
本月CPI同比反弹的主要驱动因素还是受食品和油价上涨的影响，所以尽管当月见到CPI重新回到2之上，但核心通胀其实反而有所下行，核心通胀环比转为-0.2%，同比下降至1.2%。食品当中，受季节性消费需求增长及短期肥猪供给偏紧等因素影响，猪肉价格由降转涨，环比上涨12.2%；随着蔬菜上市量逐渐增加，鲜菜价格涨幅比上月大幅回落9.8个百分点。

非食品11月份环比持平，前值为上涨0.4%，同比上涨2.5%，前值为上涨2.4%。非食品中，工业消费品价格上涨0.3%，涨幅比上月回落0.6个百分点，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨3.1%、3.3%和1.2%，涨幅比上月均有回落。服务价格由上月上涨0.1%转为下降0.3%。其中受节后出行减少及疫情散发影响，飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别下降14.8%、3.8%和3.7%。

11月PPI同比如期迎来拐点，环比持平，前值为环比上涨2.5%，同比增长12.9%，前值为13.5%，环比是在去年十月之后首次零增长。近期随着一系列保供稳价政策的陆续落地，商品市场也经历了较大幅度的调整，因此PPI的回落在预期之内。回落的幅度偏慢，主要由于商品价格的调整体现在PPI数据中通常会有一定滞后。其中分上中下游看，采掘工业价格环比下降2.1%，原材料工业价格上涨0.9%，加工工业价格下降0.3%，生活资料价格环比上涨0.4%。

未来关于通胀路径上有几点是比较明朗的：1. 由于基数因素以及政策的调控，PPI在明年回落的方向应该比较确定，上半年高位震荡，下半年回落将更加明显；2. CPI在下个月可能还有回落，但明年的方向整体应该是向上的，个别月份中预计会出现破“3”；3. 仅就本月数据所显示的信息来看，指向的应该是PPI通胀压力有所缓和，而需求端目前偏弱导致CPI在本月其实低于预期。

两点尚待持续关注的是：尽管明年CPI上行的方向是相对确定的，但目前乐观的因素在于尚未看到CPI中食品与非食品的共振，之后有待进一步观察的是当前国际油价的博弈还较为复杂，另一方面是疫情影响下消费的弹性。除此之外，PPI同比的拐点虽已确认，但同时考虑到明年基建大概率将较为积极和地产政策边际修正，供需关系可能尚未根本性扭转，环比仍将有所反复。


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