东兴养基场

才智东方稳财民兴

债市笔记 | 生产延续改善，但基本面整体仍位于探底阶段

日期：2021-12-16

点击关注

东兴基金微固收

统计局发布11月经济数据：11月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，两年平均增长5.5%，前值分别为3.5%和5.2%。固定资产投资1-11月累计同比5.2%，两年复合同比增长3.9%，前值为累计同比增长6.1%，两年复合增长3.9%；社会消费品零售额同比增长3.9%，两年复合增长4.4%，前值为同比增长4.9%，两年复合同比4.6%。

生产延续10月的改善，供给端的约束进一步缓解，与PMI生产指标从10月的48.4%反弹至52%表现一致。从结构当中看，保供限价政策作用下，供给约束略有缓解，高耗能产业低位企稳，地产相关产业链行业仍然偏弱，电子产品季节性上升。

未来在政策有所纠偏的情况下，供给约束可能略有缓和，但预计整体保持在紧平衡上。另一方面，按照2022年年初基建困境反转的主流预期看，可能也将为供需带来新的压力。

社会消费品零售额同比增长3.9%，两年复合增长4.4%，疫情对于消费的负面影响仍然存在。短期来看，冬季是疫情易发期，近期国内疫情扩散扩大，防疫压力是未来消费改善的最关键变量。中期消费是否有改善的可能，是明年一个较为重要的预期差。

一种观点认为，消费在今年复苏偏慢的主要原因是由于居民收入的下降。但我们从货币和金融数据对照观察，可以得出结论是私人部门资金有较强的脱实入虚的动力，居民部门储蓄和投资的意愿较强，这一点似乎显示收入可能并非是制约消费的主因。如果说今年消费偏弱的格局是来自于疫情影响导致消费意愿的下降，可能意味着明年改善空间有一定弹性。

投资整体延续之前地产、基建弱企稳，制造业投资向好的格局。房地产金融座谈会后，10月15日在三季度金融数据新闻发布会上，央行曾指出，“部分金融机构对‘三道红线’规则有误解”，“保持房地产信贷平稳有序投放”等措辞显示地产政策边际存在改善，未来地产线索的关键仍然在于从政策拐点到行业拐点的中间过程，目前看至少可能还需要半年左右时间。

1-11月基建投资累计同比0.5%，较前值0.9%略有回落，考虑到明年年初对于形成实物工作量、适度超前的诉求，年初基建有较强向上的弹性。制造业投资1-11累计同比增长13.7%，两年复合同比增长11.2%。制造业投资今年一直是投资分项中表现最好的单项，出口持续保持高位应该是一个重要支撑。

市场中曾经有一种观点认为，出口在中国经济体量中占比不大，但这其实忽略了外需对于整个经济体的动态影响。比如今年持续偏强的制造业投资，其实当中也有强外需的影响。

最近市场对于各项经济数据的关注度不算太高，更多的还是把关注的重心放在地产政策的调整和未来即将发力的基建等变量上。但我们认为，出口反而是明年比较重要的一项因素，主要在于明年像财政发力、地产探底等领域，其实预期的已经比较充分。而海外在未来的景气程度以及疫情的运行轨迹目前还有比较大的不确定性，以至于在出口产业链上可能反而较容易出现预期差，还应该给予更多的关注。

【特别声明】

1.本文内容均来源于我公司认为可靠的渠道，但所载内容和意见仅作为客户服务信息，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的正式观点。

2.本文的观点、分析及预测不构成对阅读者的投资建议，如涉及个股内容不作为投资建议。我公司及雇员不就本文内容对任何投资作出任何形式的风险承诺和收益担保，不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失而负任何责任。

3.本文中所有数据均经核对，如有差错，以相关数据原始来源所披露为准。

4.基金或指数的历史业绩不能代表其未来表现。我公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者投资于我公司管理的基金时应认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等文件。基金投资有风险，投资基金需谨慎。投资者在购买本公司基金前，请认真完成投资者风险等级测评，购买风险相匹配的基金。

欢迎关注

东兴基金官方网站

http://www.dxamc.cn/

上一篇：债市笔记 | 本周市场回顾下一篇：债市笔记 | 降准落地，MLF缩量续作

分享到：

关闭