对于经济的表述要更加谨慎。三季度中对于经济的定位为“外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，本次例会中新增“外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。”与中央经济工作会议保持一致，三季度时主要强调海外的风险和疫情冲击，本次四季度例会中新增内需层面的压力。

对于政策的基调，也较三季度时明显要更加积极。三季度时对于政策的表述为“要加强国内外经济形势边际变化的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击，集中精力办好自己的事，搞好跨周期政策设计”。本次例会新增“要稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合”；具体操作中，还新增了“强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”。

当中最重要的变化就在于，重提“逆周期调节”。相对应的在近一年频繁出现的跨周期政策设计，实际上是在短期稳增长压力并不大的情况下更加着眼于长期的温和做法。具体体现为当经济出现部分下行压力时，我们能够观察到货币政策有一些宽松的动作，但整体信用环境并没有全面宽松，比如具体对地产、地方政府的监管政策仍然较为严格，与以往我们更加熟悉的各政府部门集中力量完成同一个目标的方式有比较大的差异。

而这一次除了强调长周期视角下的跨周期调节以外，再一次重提逆周期调节，进一步确认明年货币、财政双宽松的可能性更大。另一方面，包括发挥货币政策总量和结构双重功能，加上更加主动有为的表述，无疑是一种更加积极的表达，可能也意味着未来政策进一步宽松应该是可期的。

除了对经济的看法更加谨慎，政策表述更加积极以外，对于地产的表述也相较之前要更加温和。三季度时表述为“维护房地产市场的健康发展”，本次新增“更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。”

我们在前期的文章中也强调过，其实市场上的投资者对于经济周期运行的方向大多数情况犯的错误并不会太多，但对于货币政策的判断却经常容易陷入误区，主要是由于对于经济增长的目标定位有偏差，如果高估的经济增长的目标容易存在对货币政策宽松过度预期，相反如果低估了增长的诉求，同样也容易忽视宽松的空间。

当前市场对于明年经济的下行压力已经有了比较充分的预期，真正宽松的空间不太可能来自于经济的超预期下行，而是取决于对于经济增长诉求的上升。从近期的一系列政策所体现的方向来看，明年政策的进一步宽松应该可期。

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