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债市笔记 | PPI环比转负，核心CPI维持低位

日期：2022-01-12

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统计局网站信息显示，2021年12月份，全国居民消费价格同比上涨1.5%。其中，食品价格下降1.2%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨1.5%，服务价格上涨1.5%。全国工业生产者出厂价格同比上涨10.3%，环比下降1.2%；工业生产者购进价格同比上涨14.2%。
本月CPI同比加速回落主要由于基数升高，以及食品价格和油价下降的带动为主，核心通胀仍然维持在与前值持平的1.2%。食品当中，鲜菜上市量增加，价格高位回落，环比由上月上涨6.8%转为下降8.3%；受季节性因素影响，鲜果价格上涨3.4%；生猪出栏有所加快，猪肉价格涨幅比上月大幅回落11.8个百分点。

非食品价格由上月持平转为下降0.2%，影响CPI下降约0.17个百分点。非食品中，工业消费品价格由上月上涨0.3%转为下降0.5%，其中受国际原油价格下行影响，汽油和柴油价格分别下降5.4%和5.8%。由于疫情在国内的反复，服务类价格由前值的上涨0.3%转为持平，其中宾馆住宿价格下降0.8%。

PPI在一系列保供稳价政策的推动下，继续延续下行趋势，环比下降1.2%，前值0%，同比回落至10.3%，前值12.9%。一系列保供稳价政策的陆续落地，商品市场也经历了较大幅度的调整，因此PPI的回落在预期之内。其中分上中下游看，采掘工业价格环比下降6.8%，原材料工业价格下降1.7%，加工工业价格下降0.9%，生活资料价格环比持平。

总得来说，通胀并不是当前市场博弈的关键因素，同时通胀数据由于其高频数据的领先指示性很强，所以最终数据中并没有太大的预期差，无论是CPI在12月份的回落还是PPI的加速下行均在预期之内，当中CPI中如衣着、家用器具等下游消费品表现偏强也显示PPI虽然拐点已现，但部分领域中向下的传导仍在延续。

在今年关于通胀路径上有几点是比较明朗的：
1. 由于基数因素以及政策的调控，PPI在今年回落的方向应该比较确定，上半年高位震荡，下半年回落将更加明显；
2. CPI尽管在去年12月还有回落，但今年的方向整体应该是向上的，个别月份中会存在破“3”的可能；
3. 就近两月数据所显示的信息来看，指向的应该是PPI通胀压力有所缓和，而需求端目前整体仍然偏弱。

两点尚值得持续关注的是：尽管今年CPI上行的方向是相对确定的，但目前乐观的因素在于尚未看到CPI中食品与非食品的共振，之后尚待进一步观察的是当前国际油价的博弈还较为复杂，另一方面是疫情影响下消费的弹性；除此之外，PPI同比的拐点虽已确认，但同时考虑到明年基建大概率将较为积极和地产政策边际修正，供需关系可能尚未根本性扭转，环比仍将有所反复。


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