东兴养基场

 才智东方 稳财民兴 

债市笔记 | 美债收益率的上行，对于国内利率有领先性吗？

日期：2022-01-10

点击关注

东兴基金微固收

上周美联储公布的会议纪要整体传递了两点偏鹰的信号，一是关于加息的进程，比最初市场所预期的美联储加息时点来的更早；二是关于缩表，美联储收紧货币政策的三个阶段分别是缩减QE规模、加息和缩表。
本次纪要中显示，与会者认为在开始加息后，相对较短的时间开启缩表可能是更合适的。该发言引起市场对于美联储收紧流动性的预期愈发强烈，十年期美债收益率在近期也快速上行至1.8%以上。

中美利差或者是中美货币政策的方向对于国内市场来说，是一个比较特殊的变量，特殊之处就在于市场对于美联储的关注从未消退过，而同时国内市场与海外市场实际上却又一直没有形成一个稳定联动的节奏。

尽管市场经常出现对于美联储政策收紧的担心，但其实投资者对于在美联储加息周期做多国内债券这件事也并不陌生，比如在2018年，美债收益率上行与美联储加息并存，而国内市场利率下行幅度超过了150BP。

我们认为，美联储的政策方向仅是在国内同样出现边际收紧的信号时起到对悲观预期强化的效果。而如果国内有明确的宽松方向，美联储的收紧就很难扭转利率的趋势。
图1. 2018年美联储加息和国内债券利率的下行
数据来源：Wind
中美两国的利率虽然在大方向上能够看到走势有一些同向的阶段，但整体并不具备一个稳定的领先或者滞后的关系。中美利差的波动区间也过大，低位仅有20BP，而利差的高位能达到200BP以上。不过如果对比美元指数与国内长端利率，则能够发现二者的联系要远比利率更加确定。
图2. 美元指数和长端利率保持稳定的关系
数据来源：Wind
美元指数与国内的长端利率持续保持反向的关系，比如2014年联储Taper开启后，国内利率市场持续下行。当时的全球背景是世界各经济体分化明显，发达经济体走势不一，不少新兴经济体也遭受较大的挑战，国内经济也进入了新一轮的下行。

从历史数据看，我们能够观察到中国市场的长端利率与美元指数具备非常稳定的关系，美元指数向上时往往对应全球经济基本面风险较大，而美元指数如果下行通常对应全球经济复苏向好。比如2017年我们看到尽管美联储位于加息周期中，但由于全球整体经济复苏的趋势向好，欧日中国等经济体经济均明显向上，全球风险偏好抬升，美元指数在加息周期中依然是持续回落。

因此，从国内债券市场的角度，对于美联储的政策并不必过度在意，也不必担忧美债收益率是否会破“2”，而是应该把更多关注点放在Taper落地后全球经济的边际变化之上。如果说美联储的收紧动作加剧了全球经济的分化和部分新兴市场国家的压力，那么对于国内利率市场可能反而是一个偏正面的因素。


【特别声明】
1.本文内容均来源于我公司认为可靠的渠道，但所载内容和意见仅作为客户服务信息，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的正式观点。
2.本文的观点、分析及预测不构成对阅读者的投资建议，如涉及个股内容不作为投资建议。我公司及雇员不就本文内容对任何投资作出任何形式的风险承诺和收益担保，不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失而负任何责任。
3.本文中所有数据均经核对，如有差错，以相关数据原始来源所披露为准。
4.基金或指数的历史业绩不能代表其未来表现。我公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者投资于我公司管理的基金时应认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等文件。基金投资有风险，投资基金需谨慎。投资者在购买本公司基金前，请认真完成投资者风险等级测评，购买风险相匹配的基金。

欢迎关注

东兴基金官方网站
http://www.dxamc.cn/
上一篇：债市笔记 | 今年有没有降息空间？ 下一篇：债市笔记 | 本周市场回顾
分享到：
关闭