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债市笔记 | 降息落地后，本月LPR顺应下调

日期：2022-01-20

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1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。这是时隔21个月LPR两个品种再现同步下调，上次同步调整是在2020年4月。
在本周一政策利率下调后，本月LPR利率同时顺应下调，一年期同步下调10BP，五年期下调5BP符合市场此前的一致预期。至于5年期LPR的下调幅度略低，其实也是延续之前的操作惯例：2020年4月份政策利率下调20BP，一年期LPR跟随调整20BP，五年期调整10BP；2020年2月份政策利率下调10BP，一年期LPR等幅调整10BP，五年期调整5BP。所以本次MLF带动五年期LPR能够跟随下调，已经算是有所突破。

LPR本身是信贷资产定价的中枢，但是简单的将LPR下调解读为“宽信用”也有失偏颇。市场中每一轮中都会出现对稳增长、宽信用等担忧，这种担忧的逻辑是“政府稳增长的诉求强→经济将逐步企稳回升→利空于利率市场”，从逻辑上这一系列的推演自然是没错，但在这当中忽视的问题在于其忽略了从“稳增长”到“增长企稳”的中间过程。

另一方面，这种观点也忽略了利率本身的意义，对于债券市场投资者来说利率是一种资产，而利率其实之于经济系统来说同时也是一项政策工具，这也是为何本次LPR下调要由MLF来进行引导的原因。政府对于增长的诉求强，这其实是支撑着未来一段时间内政策进一步放松空间的重要因素，不宜直接将“稳增长”等同于增长企稳而忽略掉中间的过程。

所以，宽信用其实是通过宽货币来实现的，而对于债券市场的影响，我们只需要关注其演变的阶段即可。也就是说当前对于货币环境的放松，是否能够推动融资需求的内生性上升至合意水平。短期对于市场是基本面数据的真空期，也缺乏进一步的证据来验证宽松的效果，但从微观层面的数据看，当前融资的供需结构依然是需求弱于供给，本轮宽松应该也尚未到终点。


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