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债市笔记 | 如何理解央行新闻发布会的罕见表态

日期：2022-01-19

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昨日，国新办2021年金融统计数据新闻发布会上央行的讲话进一步点燃了市场的宽松情绪。如果长期跟踪央行在公开场合的发言，就能够发现这一次发布会中央行的措辞与以往相比颇为不同。

1. 当前重点的目标是稳，政策的要求是发力

“充足发力，精准发力，靠前发力”是首次出现的表述。其实周一落地的降息，本身已经是央行货币政策工具箱中，宽松信号最为强大、使用相对最为审慎的一项工具。通常来说，央行在公开市场的表述都相对模糊，以引导市场的双向预期。

而昨日央行罕见的在公开会议中“直接、鲜明”的表述观点，我们认为首先体现当前对于货币政策来说稳增长的压力相当大，本周的降息也绝不会是宣告本轮宽松的结束。除此之外，“把货币政策的工具箱开的再大一些，避免信贷塌方”，也应该算是相对较为严厉的措辞，上一次公开场合提到信贷塌方还是在2020年疫情较为严峻的时期。

2. 准备金率水平已经不高，但仍然有一定的空间

在一月份降息已经落地后，短时间内市场很难再期待有新一次的降息落地，政策可能至少需要一定的观察期，进入一季度末二季度初，可能才会有新的降息预期重新酝酿。但降息作为最强的政策工具，往往都不会单一的出现，下一次的宽松政策落地更可能是降准。

本次会议中，央行表示“当前金融机构平均存款准备金率是8.4%，这个水平已经不高了，下一步进一步调整的空间变小了，但是从另外一个角度看，空间变小了但仍然还有一定的空间，可以根据经济金融运行情况以及宏观调控的需要使用。”

关于对于存款准备金的表述，我们可以参照2021年同期的会议表述进行参照对比，去年同期会议中央行表示“当前的存款准备金率已经不高，从国际、国内综合来看，目前我国的法定准备金率处于适度的水平。根据宏观调控的需要，进一步下调存款准备金率也存在一定的空间，当然这个空间是有限的。”

如果对照两年在同一会议就同一问题的表述，就能够清楚的看到时隔一年，政策的方向和侧重点已经有了一定的变化。

3. 发达经济体政策调整对我国影响有限

在答记者问中，针对MLF利率下调和美联储的加息信号，就中美政策方向背离的问题，央行重点强调“金融体系自主性和稳定性增强，人民币汇率预期平稳，这些都有助于缓和和应对外部风险。总的看，发达经济体政策调整对我国影响有限。”回答仍然强调政策以我为主和根据国内形势把握政策的力度和节奏。

之前市场中的主流看法，认为3月份美联储加息预期相当高，所以央行的宽松窗口主要集中在一季度。我们认为汇率层面今年一个很大不同是前期高顺差并未在央行资产负债表中形成结汇，而是更多的转化为民间部门对外资产，国际收支的自平衡更加稳固，汇率市场化增加了政策弹性。另一方面，国内方面通胀处于顶部回落的趋势，中美两国的名义利率利差收缩的同时，实际利率仍然对汇率有一定支撑，所以政策宽松的窗口可能会适度延长至二季度。

总得来说，市场往往容易低估降息的实际影响也容易低估降息的信号意义，在此基础上昨日央行的发布会为市场的宽松预期又燃了一把新火。当前政府对于稳增长的诉求相当强，这也是今年进一步宽松空间的主要来源。目前降息已经落地，宽松的预期也较为一致，后续重点关注专项债发行后对于融资需求的带动。

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