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债市笔记 | 年初出口如预期般强劲，外需仍是未来基本面重要变量

日期：2022-03-08

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海关总署3月7日公布数据显示，按美元计价，前2个月我国进出口总值9734.5亿美元，同比增长15.9%。其中，出口5447亿美元，增长16.3%；进口4287.5亿美元，增长15.5%；贸易顺差1159.5亿美元，增加19.5%。

分国别看，对欧盟和美国的贸易总额占比提升，对东盟出口占比小幅回落。具体商品结构中，防疫物资增速再次反弹，部分轻工业制品中如箱包、鞋靴等增速维持高位，汽车和底盘等也保持在一个非常高的增长水平上，总体结构与PMI所显示的行业需求指数有一定一致性。

1月2月出口同比增速由于基数因素回落，但规模总量仍然保持在一个很高的景气水平上。今年在出口领域所面临的一个现实问题就是同比增速大概率将呈现回落的态势，但单月的出口规模又可能保持在高位。

那么如何理解这种变化的影响？我们在之前的文章中就曾经提到过理解出口数据的视角问题。如果以同比数据来看，侧重的是出口项目对于经济增长的边际拉动作用，从这个角度看随着基数的提升出口同比增速必然是会出现下降的，2022年出口在增速上必然不会像去年表现的这么“亮眼”，甚至部分月份中出口可能出现负增长。

但出口对于经济的支撑是动态而不是静态的，这也是为什么我们不能简单的用出口规模占GDP的比重来衡量出口的重要性，出口企业本身还对于其他国内领域有拉动作用，比如去年开始持续向好的制造业投资，包括2月我们看到PMI中有部分行业如纺织服装等需求指数达到了极高的水平，所以如果从这一角度来理解，可能出口规模比同比数据更值得关注，在这一视角下出口在上半年中仍将有望维持在高景气格局。

最近市场对于出口的关注度不算太高，更多的投资者还是把关心的重点放在地产政策的调整和未来即将发力的基建等变量上。但我们认为出口反而是今年比较重要的一项因素，主要在于其实今年像财政发力、地产探底等领域其实预期的已经比较充分，市场对此的关注度也已经达到了高位，未必有太大的预期差。

在传统的宏观经济三架马车中，投资的部分为房地产、基建投资和制造业投资，前两者受到政策影响较大，制造业投资则与外需有比较紧密的关系；而消费一项其实每年向上或向下的弹性并不算太大，整体周期偏长。所以总体看出口虽然在GDP中占比的体量并不算大，但外需其实是影响经济边际变化弹性的主要贡献因素之一。


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