大类资产周报-2026.7.26

1. 股票市场行情

继上周深度调整后，本周A股市场整体呈现缩量反弹走势。全周来看，上证综指与深证成指分别上涨1.33%和0.49%，沪深300指数上涨2.65%，中证500指数小幅上涨0.25%，创业板指数上涨1.52%，科创综指小幅上涨0.12%。本周两市日均成交额为2.49万亿元，环比上周缩量0.14万亿元；本周五成交量更是降至2万亿元以下，为2026年4月7日以来首次，反映出在不确定性升温的背景下，投资者交投意愿明显下降。

行业结构方面，本周领涨行业主要为石油石化、有色金属、电气设备、煤炭和半导体；领跌行业包括建材、传媒、耐用消费品、纺织服装和房地产等。从驱动因素看，美伊冲突进一步激化推动本周油价继续走高，是能源相关板块股价上涨的主要基本面原因。

2. 债券市场行情

流动性方面，7月23日央行公告将于7月25日开展中期借贷便利（MLF）操作5000亿元，较7月27日到期的4000亿元增发1000亿元。此外，本周央行整体维持净回笼。7月24日，央行还公告将于7月29日至31日及8月3日开展逆回购操作。总体来看，为维护短期流动性平稳，央行操作较为积极。从最重要的资金利率中枢看，本周DR001和DR007分别维持在1.37%和1.40%左右，较上周小幅下行。

现券利率方面，受权益反弹不畅以及资金面趋于宽松等利好因素带动，本周债市明显走强，尤其是超长端品种涨幅较大。TL、T、TF和TS周涨幅分别为0.84%、0.10%、0.03%和-0.01%。相较于长端利率债的大幅上涨，本周信用债表现相对平稳。

可转债方面，平均纯债价值本周小幅下跌0.02%至105.64元；平均转股价值受正股走势分化影响，延续下跌1.27%至96.86元。本周可转债平均价格则上涨1.0%至157.43元，中证转债指数小幅上涨0.39%至494.79点，平均转股溢价率和纯债溢价率均有所上行。

3.商品市场行情

受本周美伊冲突延续且存在进一步扩大趋势的冲击，原油价格继续反弹，全周WTI原油期货价格上涨10.6%至90.5美元/桶。贵金属价格本周亦小幅上涨，显示在地缘风险持续升温的环境下，投资者短期交易逻辑部分从美元加息转向避险。截至2026年7月24日，黄金价格小幅上涨0.9%至4052美元/盎司附近，白银价格上涨4.1%至58.2美元/盎司左右。受原油价格反弹提振，本周南华工业品价格指数继续走高。

美债及美元方面，受油价大幅上涨影响，本周10年期美债收益率进一步上行至4.68%左右，美元指数也小幅上升。

4.宏观及行业信息

* 7月20日，据证监会官方消息，当天上午证监会党委书记、主席吴清在北京赴证券营业部调研，并主持召开投资者座谈会，与包括大、中、小散各类投资者在内的8名代表面对面交流，就促进资本市场稳定健康发展听取意见建议。吴清表示，广大投资者是市场之本，是资本市场最重要的参与群体。证监会将坚持一体推进防风险、强监管、促高质量发展，全力维护市场平稳运行，着力提高上市公司透明度和真实性，更好回报投资者；督促行业机构规范经营并提升投资者服务水平；不断健全投资者保护长效机制，坚决维护公开、公平、公正的市场秩序，让投资者更好分享经济和资本市场高质量发展的成果。

* 7月22日下午，财政部公布了上半年财政收支情况。数据显示，上半年全国一般公共预算收入12.1万亿元，同比增长4.7%，增速较前5个月加快0.7个百分点；其中税收收入9.8万亿元，同比增长5.3%，增速较前5个月加快0.9个百分点。从主要税种收入看，增值税收入增速较前5个月有所下降，消费税降幅较前5个月有所扩大，而企业所得税和个人所得税增长则较前5个月明显加快。支出方面，上半年完成财政支出14.3万亿元，同比增长1.5%，增速较前5个月加快0.7个百分点。结构上看，6月份地方一般公共预算支出增速有所加快。分项目看，上半年社保和就业支出2.64万亿元，同比增长7.6%，增速较前5个月进一步加快1.3个百分点；与政府投资相关的城乡社区、农林水、交通运输三项支出仍处于下降区间，但降幅均较前5个月有所收窄。总体而言，上半年财政数据显示增值税和消费税收入增速边际下滑，反映国内需求偏弱以及工业生产整体压力犹存的现实。支出端看，上半年政府开支增速较前5个月有所加快，主要体现在社保就业相关支出增长加快，以及政府投资相关支出降幅收窄，显示政府开支重点仍在社保就业等领域，但投资类支出边际改善，可能体现了政府支出有所加码的效果。

* 本周美伊局势方面，自7月中旬停火协议破裂以来，双方军事行动愈演愈烈。美国已重新对伊朗实施海上封锁，并对伊朗境内目标进行多轮空袭；伊朗伊斯兰革命卫队则对约旦、伊拉克、科威特和巴林境内的多处美军目标发动袭击。胡塞武装为策应伊朗，已打破与沙特的停火协议，对沙特发动导弹袭击并宣布实施“海上禁运”，导致红海局势骤然紧张。当地时间7月24日，美国总统特朗普在白宫谈及对伊朗战争的“退出战略”时表示，美方有两种选择：一是继续当前军事行动，并可能加大打击力度，逐步摧毁伊朗的军事能力；二是通过谈判达成协议。特朗普称，伊朗方面希望达成协议，但目前“还没有准备好”。他同时表示，美方目前仍在与伊朗进行谈判，“就在我们说话的时候，双方正在交谈”。他称自己仍倾向于通过谈判解决问题，并认为伊朗方面“这次是认真的”，但这并不意味着一定能够达成协议。总体来看，目前双方冲突仍处于高位，不确定性较高，但似乎均保留了谈判达成协议的可能性。

5.大类资产走势点评

本周股票市场整体冲高回落，全周虽实现小幅反弹，但幅度和流畅度均低于预期。从主要驱动因素看，地缘冲突风险再度升温，油价大幅上涨，美债利率上行，流动性谨慎预期明显加重。外部科技股业绩表现仍较扎实，但投资者预期不稳定，股价延续高波动态势。国内方面，上半年经济数据显示经济K型分化态势依然明显，内需偏弱甚至有进一步加剧迹象。重要会议前夕，投资者对下一步宏观政策预期不强，叠加外部不确定性上升，谨慎心态显著加重。相对积极的因素在于，管理层稳定资本市场的决心较大。经过上周深度调整后，本周管理层围绕稳定市场做了较多工作。在上述因素综合作用下，本周市场虽实现反弹，但整体偏弱，主线亦不清晰。

债市方面，宏观数据显示国内需求偏弱态势仍然明显，叠加外部不确定性升温，投资者对风险资产的预期明显降温，为债市走强创造了有利条件。约束则在于短端资金利率暂未下行，限制了10年以内品种利率的下行空间。做多力量因此转向利差相对充足的超长端，从而带动超长端品种大幅上涨。

6.大类资产走势展望

国内方面，目前股债市场的关注点可能均转向政治局会议是否会出台增量政策。我们认为，会议应当对当前持续偏弱的内需有所回应，出台增量政策的可能性不小。但鉴于当前整体形势仍好于2024年三季度，宏观刺激力度大幅加码的可能性较小。从宏观经济前景看，外热内冷、K型分化延续的同时，边际收敛的概率较大。

股票方面，从目前已获信号来看，管理层稳定资本市场的决心较强。结合当前市场点位，我们对后市仍持审慎乐观态度。结构上，我们短期内认为偏内需、强周期类板块的机会可能更多；但偏长期视角下，科技板块作为景气基础最坚实的领域，仍是值得投资者关注的重要方向。

债券方面，多数机构对国内经济出现较强周期复苏不抱期望，等待利率回升再入场的心态较重。从这个角度看，即使增量政策预期兑现，利率可能也难有太多回升空间。另一方面，若央行短期内无意进一步下调政策利率，短端资金利率中枢大概率将维持当前水平。结合目前极度平坦的收益率曲线形态，这仍会限制10年以内品种利率的下行空间。综合来看，当前债市利率中枢维持低位，且波动幅度较窄的局面可能持续存在。

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