大类资产周报-2026.8.2

1.股票市场行情

本周，A股在地缘形势反复及外盘科技股波动加大的影响下呈现分化走势。全周来看，沪深两市分别上涨0.47%和下跌1.42%，沪深300指数下跌1.31%，中证500指数下跌0.51%，创业板指数下跌3.93%，科创综指大幅下跌6.24%。本周两市日均成交额2.26万亿元，环比上周缩量0.23万亿元，显示在不确定性升温背景下，投资者交投积极性延续下降趋势。

行业结构方面，本周领涨行业主要为传媒、消费者服务、软件服务、企业服务和家庭用品等，下跌行业仅有半导体和硬件设备两个，说明本周个股中位数收益率明显优于宽基指数所呈现的水平，但权重较高的半导体、硬件设备等龙头股票仍出现较大跌幅。从驱动因素看，外盘美伊局势反复、科技股大幅波动、国内政治局会议通稿公布，以及国内科技公司多款大模型发布带动投资者对应用端的投资热情等因素，均对本周股票市场走势产生了明显影响。

2.债券市场行情

 流动性与利率方面，随着月末时点临近，如上周所述，本周央行连续开展7天和隔夜逆回购，全周净投放力度较大。受此影响，虽然全周DR007中枢水平小幅走升，但资金面整体延续稳定偏宽松态势。具体来看，DR001和DR007本周运行中枢分别维持在1.41%和1.45%左右，较上周小幅上行。现券利率方面，受政治局会议通稿再度强调稳增长，以及国内基本面下行压力持续显现等因素影响，投资者避险情绪延续上升，长债领涨，利率曲线平坦化下行。TL、T、TF与TS周涨幅分别为0.49%、0.10%、0.08%和0.02%。相较于长端利率债的大幅上涨，本周信用债表现相对平稳。

可转债平均纯债价值本周小幅下跌0.02%至105.62元；可转债平均转股价值受正股多数上涨提振，上行2.01%至98.81元；本周可转债平均价格上涨2.10%至160.74元，中证转债指数上涨0.99%至499.68点；平均转股溢价率和纯债溢价率则一跌一涨。

3.商品市场行情

受本周美伊冲突反复等因素影响，原油价格震荡下跌，全周WTI原油期货价格下跌4.1%至86.8美元/桶。贵金属价格本周也小幅下跌。截至2026年7月31日，黄金价格小幅下跌0.3%至4041美元/盎司左右，白银价格下跌1.0%至57.6美元/盎司左右。受原油价格震荡走低拖累，本周南华工业品价格指数下跌3.0%至3765点。美债及美元方面，受油价反复及联储议息会议显示内部分歧较大等因素影响，本周10年期美债利率进一步上升至4.73%左右，美元指数反而逆势下行，可能反映出投资者对美国通胀及债务前景的担忧再度升温，部分原因也可能与日本央行加大对日元兑美元汇率持续贬值趋势的干预有关。

4.宏观及行业信息

* 根据7月27日上午国家统计局公布的数据，受益于6月份以来工业生产稳定增长、价格水平延续改善的带动，上半年我国规模以上工业企业营收同比增长6.5%，增速较前5个月加快1个百分点；利润同比增长18.7%，增速较前5个月小幅下降0.1个百分点。单月口径来看，6月份工业企业利润同比增速为15.1%，较上月下滑6个百分点，为4月份以来连续第2个月下滑。结构上，受益于人工智能高景气拉动，电子相关行业利润高速增长，包括计算机、通信、电子元器件、电子专用材料等；此外，有色、石油石化等上游原材料相关行业利润增长也较为突出。利润表现承压的行业方面，电气机械和器材制造业下降8.6%，农副食品加工业下降12.0%，汽车制造业下降19.5%，黑色金属冶炼和压延加工业下降25.0%，非金属矿物制品业下降47.8%。总体来看，6月份工业企业利润增长延续结构分化特征，且整体增速连续2个月下滑，可能反映了二季度以来传统行业增长收缩压力有所增大的现实。

* 据新华社报道，7月29日国家发改委有关负责人在出席“中国经济圆桌会”大型全媒体访谈节目时表示，投资是优化经济结构的关键力量，接下来将以更大力度激发投资的内生动力，坚持投资于物和投资于人紧密结合，从三方面发力促进投资止跌回稳和结构优化，为经济持续回升向好提供有力支撑。一是推动各类政府投资尽快到位，统筹抓好“两重”建设，抓住三季度施工旺季，加快8000亿元新型政策性金融工具资金投放使用，加快专项债发行使用，尽早形成实物工作量。二是推动条件成熟的重大工程项目加快开工建设，推进“十五五”规划纲要提出的109项重大工程，做好项目谋划储备和要素保障，并协同推进水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网“六张网”，以及综合立体交通设施、低空经济、“人工智能+”、消费、教育医疗等五大基础设施和公共服务设施的规划建设。三是持续激发民间投资活力，充分发挥财政金融协同促内需专项资金的作用，加快实施贴息政策，支持扩大民间投资；完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，用好民间投资专项担保政策工具，推动基础设施领域不动产投资信托基金扩容提效，引导民营企业积极有序参与“六张网”和五个重点领域设施项目建设。

* 北京时间7月30日凌晨，美联储议息会议决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%不变。这是美联储继今年1月后连续第5次议息会议维持利率不变。在新主席沃什主导下，本次会议后美联储议息声明不再提供关于货币政策的前瞻指引，篇幅大幅削减。本次会议声明内容与6月份基本一致，但有3位委员投票反对议息决定，均主张加息25BP，反映出委员会内部分歧仍较大。从同期的宏观环境来看，受6月份美伊局势缓和带动，6月份美国通胀风险明显缓解；但结合7月以来再度紧张的局势和反弹的油价来看，当前美国通胀风险再度上升的概率较大，这或是近期市场对美联储紧缩预期明显上升的主要原因。议息决议公布后，美国短期国债利率下行，而30年期国债利率升破5.2%，美股和美元指数均出现明显调整，显示市场对美国的长期通胀和利率预期明显升温。

* 据新华社消息，中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第五次全体会议。会议分析研究了当前经济形势，部署了下半年经济工作。会议通稿以较大篇幅阐述了全面从严治党的重要内容，凸显决策层对有关工作的高度重视。关于下半年经济工作，会议强调要实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，切实保障和改善民生，增强发展动力、激发社会活力，推动经济持续向新、向优、向好发展，努力实现“十五五”良好开局。会议指出，宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作；兜牢基层“三保”底线；综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。会议强调，要有效扩大国内需求，适应不同群体消费需求，扩大优质供给，挖掘服务消费潜力；扎实推进“六张网”规划建设；加快现代化产业体系建设，加强对基础研究的长期稳定支持，深入实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理体系；积极推动前沿技术突破和未来产业发展，着力打造新兴支柱产业，持续推动传统产业改造升级。通稿还重点提到要继续综合整治“内卷式”竞争，常态化解决企业账款拖欠问题。通稿公布后，股票市场整体波动不大，但债券市场超长期利率债出现加速下行，反映出投资者对宏观政策可能加码从而带来债市尾部风险的预期明显走弱。

* 北京时间7月30日晚间，美国商务部公布的数据显示，6月份美国个人消费支出物价指数（PCE）环比下降0.1%，为2020年以来首次录得月度负增长；同比升幅从上月的4.1%收窄至3.7%，核心PCE指数同比增速则从3.4%小幅回落至3.3%，环比上涨0.1%，低于0.2%的市场预期。总体来看，6月份PCE指标低于预期，同期能源价格大幅下降是核心驱动因素，也在一定程度上呼应了7月30日美联储维持利率不变的决定。不过，考虑到当前核心PCE同比增速仍远高于2%的目标水平，且7月份以后美伊冲突再度激化进而带动油价明显反弹，这将给7月份通胀形势带来更大上行压力。对美联储而言，控通胀压力依然居高不下。

* 同期公布的初步数据还显示，二季度美国GDP环比折年增长1.5%，低于一季度的2.1%，也低于市场预期。结构上，占美国GDP总量70%的个人消费支出同比增长3.2%，显著高于一季度的0.5%；非住宅类固定资产投资增长8.4%，低于一季度的10.6%；净出口和政府开支增速则均较一季度明显放缓。因此，二季度美国GDP增速放缓主要受净出口和政府开支增速放缓的影响。结合6月份边际放缓但仍偏高的PCE增速，以及二季度不及预期的GDP增速来看，美联储未来将面临稳定经济和控制通胀的两难处境，利率政策前景仍有较大不确定性。

* 7月31日上午国家统计局公布的数据显示，7月份国内制造业采购经理指数（PMI）为49.2，环比下降1.1个百分点，表明制造业景气度明显回落。统计局解读认为，受前期制造业增速较快导致基数较高、部分制造业进入传统生产淡季，以及原材料购进价格指数和出厂价格指数环比走低等因素影响，7月份制造业PMI环比走低。同期公布的7月份非制造业PMI为49，低于6月份的50.2，表明非制造业景气度也有所走弱。结构上，服务业商务活动指数从50.4降至49.3，建筑业指数从6月份的49下滑至47，显示服务业和建筑业景气度均有所下滑。与往年同期该指标的环比变化相比，当前的环比走弱有一定季节性因素，但制造业PMI和非制造业PMI双双降至荣枯线以下，仍反映出当前国内宏观经济景气度下行压力较大的态势。

5.大类资产走势点评

从本周大类资产走势来看，市场呈现分化行情，沪指仍实现上涨，但创业板、科创板延续跌势；债券方面延续较强上涨态势，尤其是超长端涨幅较大。从背后驱动因素看，国内政治局会议如期举行，会后通稿明确提出要高度重视经济运行中的困难与挑战，被视为未来宏观政策将更加重视稳增长的信号，提振了投资者关于货币政策可能进一步放松的预期。对股票市场而言，科技股仍在震荡调整趋势中，且国内市场节奏整体上仍明显受到外部市场波动的传染，预计未来国内科技股相关走势仍难免受到外盘波动的影响。但各类中长期资金也在对市场的整体稳定起到积极支撑作用。

6.大类资产走势展望

从本周公布的政治局会议通稿来看，内容整体符合预期。通稿明确提到当前国内需求偏弱的现实，提出要“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。据此判断，预计管理层将以推动存量政策充分发挥效能为主要思路来应对当前内需偏弱问题，同时也为必要时“谋划出台务实管用的增量政策”留出空间，但整体力度距离2024年9月24日出台的政策仍有明显差距，毕竟当前宏观形势可能也明显好于当时。结合目前财政收支相关数据，上半年政府开支受制于各种约束，实际力度明显低于年初预算目标。从这个角度看，如果下半年能扎实推动存量政策落地，也能对国内需求起到积极提振作用，这一点仍需在后续时间中密切观察。科技股方面，从基本面看，需求端景气度仍较强，隐忧仍在于应用端公司自由现金流恶化和商业模式可持续性存疑。但从技术发展逻辑来看，即便终端商业模式尚未跑通，有关技术研发投入的竞争不会停歇，整体行业需求支撑仍将在可预见的未来持续；对国内相关公司而言，还有国产替代逻辑的额外支撑。当然，需求端仍可能面临贸易摩擦带来的扰动。从股票市场来看，鉴于目前宏观政策的增量支持力度仍不明朗，而基本面较强的科技股可能还要受到各种内外部风险因素的溢出影响，不确定性仍较高。不过，双创指数在经历了7月以来的显著调整后，估值已有所改善，且各类长期资金也将对市场稳定起到支撑作用。综合来看，我们预计市场可能在目前点位附近展开震荡，继续大幅下行的风险应较为可控。从债券市场来看，经济基本面和宏观政策对债市整体仍较有利，唯一的不确定性在于短端资金利率对下行空间的约束。综合判断，预计债市仍将呈现窄幅震荡态势，波动区间上下限可能在7月份基础上进一步下移，当前超额利差仍较大的超长端和信用债可能相对表现更强。

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